为什么会出现衰退以及如何应对衰退

2020-03-02 16:57:03
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现代经济的命运是由四种需求决定的:对消费品的需求;对投资货物的需求;对金钱的需求;和资产的需求,代表...

现代经济的命运是由四种需求决定的:对消费品的需求;对投资货物的需求;对金钱的需求;以及对资产的需求,资产代表货币的预期效用(递延资金)。

经济繁荣时期的特点是对商品(包括消费者和投资)的需求增加;对资产的需求不断增长;以及对实际货币的低需求(低储蓄、低资本化、高杠杆)。

投资热潮助长了过度(例如:产能过剩),必然导致投资崩溃。但是,整个经济的衰退并非完全由投资萧条引发。它们是情绪转变的结果:对货币的需求增加,而牺牲了对商品和资产的需求。

换句话说,当人们开始摆脱资产时,就带来了经济衰退(在这个过程中,去杠杆化);当他们消费和借贷少,储蓄更多;当他们减少投资和雇佣更少的工人时。对现金和现金等价物的新偏好是经济即将崩溃的必然信号。

这种病因表明治愈:再膨胀。印钞和增加货币供应必然会产生通货膨胀效应。通货膨胀应该降低公众对货币贬值的兴趣,并推动个人、公司和银行投资于商品和资产,并重新启动经济。政府资金也可以直接用于消费和投资,尽管这种干预的效果还远未确定。

政府与私营部门在有限的储蓄池上竞争,是当前经济正统的格言。同样不言而喻的是,私营部门在分配稀缺的经济资源,从而防止浪费方面更好、更有能力、更有效率。因此,人们认为在经济上,减少政府规模,即尽量减少税收和公共借贷,以便腾出资源,使私营部门有成效和有效率地分配资源。

然而,这两个教条还远远没有普遍适用。

第一个猜想的假设是,政府债务和企业贷款是完美的替代品。换句话说,一旦失去国库券、票据和债券,理性的投资者就会将储蓄转用于购买股票或公司债券。

进一步预计,金融中介机构——养老基金、银行、共同基金——也将同样发展。如果不能将储户的储蓄投资于稀缺的无风险证券(即政府证券),他们很可能会改变投资偏好,购买公司发行的股票和债券。

然而,这是明明的不真实。债券买家和股票投资者是两个不同的人群。他们的风险厌恶是不同的。他们的投资偏好各不相同。其中一些基金,例如养老基金,在投资组合的构成方面受到法律的限制。一旦政府债务变得稀缺或昂贵,债券投资者倾向于求助于现金。现金(而不是股票或公司债务)是无风险证券的名副其实的替代品,是现代投资组合理论的基本原则。

此外,"完美替代"假说假定存在有效市场和无摩擦的传导机制。但这是一个方便的理想化的图片,这与肮脏的现实没有多大帮助。从一种投资转向另一种投资会产生交易成本,这往往令人望而却步。在许多国家,金融中介机构功能失调或腐败,或两者兼而有之。他们无法有效地将储蓄转化为投资,或者对此持谨慎态度。

此外,很少有资本和金融市场是关闭的、自足的或自给自足的单位。政府可以而且确实向外国人借钱。除日本外,大多数富裕国家都利用"外国人民的钱"来满足他们的公共借贷需求。当美国政府借债更多时,它就把日本的私营部门挤了出来——而不是在美国。

人们普遍认为,政府至少具有两个关键的经济作用。第一,为所有经济参与者提供一个"公平的竞争环境"。它应促进竞争,执行法治,特别是财产权,鼓励自由贸易,避免扭曲财政奖励和抑制作用,等等。其第二个作用是应对市场失灵和提供公共产品。当市场无法提供商品和服务时,当资产泡沫膨胀,或者经济资源明显分配不当时,预计它会介入。

然而,还有第三个角色。在我们后凯恩斯世界,这是一个异教。它违背了布雷顿-伍德机构和世界各地的开发银行所宣扬的"华盛顿共识"。促进增长是政府的义务。

在世界大多数国家——绝对是非洲、中东、拉丁美洲、中欧和东欧以及中亚和东亚——储蓄不会转化为投资,无论是以公司债务的形式还是以公司股权的形式。

在世界大多数国家,机构不能运作,法治和适当权利得不到维护,银行系统功能失调,坏账堵塞。生锈的货币传导机制使货币政策无能。

在世界大多数国家,没有创业和繁荣的私营部门,经济受到外部冲击和多变的商业周期的摆布。只有国家才能应对这些经济上有害的变化。通常,增长的唯一引擎和专属的自动稳定器是公共支出。并非所有类型的公共开支都有预期的效果。见证日本在"基础设施项目"上的猪肉桶支出。但与发展相关的消费和增加消费的支出通常是有益的。

说,在世界大多数国家,"公共借贷正在排挤私营部门"是错误的。它假定存在一个正规的私营部门,可以通过运作良好的金融中介机构,特别是银行和证券交易所,利用信贷和资本市场。

然而,这种心理图是经济想象力的假象。这些国家的私营部门大部分是非正规的。在其中许多国家,没有信贷或资本市场可言。政府不是通过市场向储户借款,而是在国际上,通常是从多边市场借款。

为什么会出现衰退以及如何应对衰退

古怪的违约率导致令人眩晕的实际利率高。公司间贷款、易货和现金交易取代了银行信贷、公司债券或股票上市。因此,私营部门的财务杠杆是微不足道的。在富裕的西部,1美元的股权产生3-5美元的债务,总投资额为4-6美元。在发展中国家,1美元避税的股权不会产生任何结果。国家必须弥补这个不足。

增长和就业是公共产品,发展中国家长期处于系统性和多重市场失灵的状态。而不是贷款给企业或家庭 - 银行通过套利而繁荣。投资范围有限。如果国家不介入填补缺口,这些国家注定会必然衰落。

在全球危机时期,这些观察也涉及富国和发达国家。市场失灵意味着私营部门的腐败和效率低下。这种不端行为和经济资源分配不当通常被认为是公共部门的范畴,但实际上,它在经济中是处于下一个地。

私有公司的财富破坏是典型的经济体,缺乏、宽松或宽松的监管,而且往往超过公共行政部门所做的一切。由贪婪和恐惧驱动的腐败在企业家中和公务员中同样普遍。相信别的是个神话。哪里有钱,人的心理就运转着,经济也因此萎靡不振。因此,政府在任何时候都需要对私营部门进行微观管理。自我监管是一个代价高昂、自我欺骗的城市传奇。

国家参与的另一个引擎是由节俭悖论提供的。当经济不变时,理性的个人和家庭储蓄更多,支出更少。他们新发现的节俭的总体结果是衰退:消费下降导致企业盈利能力下降,失业率上升。当金融传导机制(银行和其他金融机构)被瓜分时,这些影响尤其明显:在恐惧和不信任中冻结,它们不借钱,即使存款(及其资本基础)不断增加。

的确,通过利用衍生品和其他金融工具分散风险,资产市场不再像过去那样影响实体经济。从某种意义上说,它们已成为"封闭社区",与主要街道相隔"风险屏障"。但是,这些发展与零售银行无关,当市场流动性不足,交易对手风险猖獗时,期权和掉期是毫无用处的。

有效消除国民经济这种非货币化(这种"出血")的唯一途径是增加政府支出。在恐惧的市民储蓄的地方,他们的政府应该把钱花在基础设施、卫生、教育和信息技术上。国家的负储蓄应该抵消私人储蓄成倍增长。在极端情况下,国家应该在有限的时间内将金融部门国有化(就像以色列在1983年和十年后的瑞典所做的那样)。

关于gdp(国内生产总值)的说明

计算 gdp 的公式是:gdp(国内生产总值) |

消费 + 投资 + 政府支出 + 净出口(出口减去进口) |

工资 + 租金 + 利息 + 利润 + 非收入费用 + 净外国要素收入赚取,但 gdp 数字容易受到"创造性会计":1。某些项目、部门或活动的重量减少或增加,以影响 gdp 组件,如工业生产。发展中国家经常改变gdp等关键组成部分的计算方式。库存货物虽然尚未售出,但已包含在 gdp中。因此,库存增加,经济健康状况不佳的征兆,实际上增加了gdp!3。如果生产的商品由信贷和贷款融资,gdp将人为地高(膨胀)。在某些国家/地区,投资计划和意向被计算、记录和记入实际投资。这种做法令人不快(有相当多的公司经理在监狱里,但在全球肮脏和黑暗的角落里仍然很普遍。gdp 数据应根据通货膨胀(实际 gdp 而不是名义 gdp)进行调整。为此,计算gdp平减器至关重要。但是,gdp减压是一个高度主观的数字,在发展中国家容易反映政府的政治需要和偏好。使用了什么货币汇率?通过选择正确的"时间点",gdp数字可以上下最多增加2%!7。医疗支出、农业补贴、政府对灾区的援助构成了国家财政的一部分。例如,通过增加医疗费用,政府可以操纵gdp数据。许多发展中国家的净出口是负的(换言之,它们维持着贸易逆差)。这些地方的gdp怎么能增长呢?即使消费和投资强劲增长——政府支出通常(在多边金融机构的要求下)下降,净出口也下降。在一个贸易逆差庞大且不断膨胀的国家,gdp不可能强劲增长。大多数国际客观分析师和国际经济组织的预测通常倾向于趋同于gdp增长数字,该数字通常低于政府,但符合长期趋势。这些数字是真实经济状况的更好指标。发展中国家的统计局往往受政府控制,由政治任命者管理。

期望

经济围绕"锚"而决定:价值存储,它们起着关键作用,为交易和经济参与者提供特性。进入19世纪,房地产和商品等有形资产构成了国家和全球市场交易的大部分。人们买卖土地、建筑物、矿物、食用和资本货物。这些不仅被视为生产资料,而且被视为财富形式。

不可避免的是,人类社会组织起来,以促进这种交流。法律和政治制度通过加强和强制执行财产权、提供公共物品和纠正市场失灵,寻求支持、鼓励和催化交易。

后来和进入20世纪80年代,对不动产和财产所有权(如股票、商业票据、抵押债券、远期合同)的象征性表示风靡一时。到本期结束时,这些资产的规模超过了基础资产的市场规模。因此,股票、债券和货币的日成交量与所有行业的总增加值相形见绌。

人类再次适应了这种新的环境。技术满足商人和投机者、商人和中间商的需求。电信和运输的进步是不可阻挡的。介绍了知识产权的概念。出现了一种金融基础设施,充满了高度专业化的机构(如中央银行)和企业(例如投资银行、就业者和私募股权基金)。

我们正处于第三波的阵痛中。而不是通过一种方式(作为有形资产)或另一种方式(作为符号)买卖资产 - 我们越来越多地以预期交易(换句话说,我们转移风险)。衍生品市场(期权、期货、指数、掉期、抵押工具等)蓬勃发展。

社会永远不会远远落后。即使是最保守的经济结构和机构,现在也努力管理预期。例如,央行目前不是直接解决通胀问题,而是试图通过发布通胀目标来抑制通胀(换言之,它们旨在影响公众对未来通胀的预期)。

交易项目越抽象,交易起来就越不麻烦,交换物品的交易所就越无摩擦。信息的顺利传递产生了积极和消极的结果:一方面提高了市场的效率,另一方面又蔓延开来;一方面波动性较小,另一方面对坏消息的反应更迅速(因此需要打破市场);一方面,将新数据立即纳入价格,另一方面又将资产泡沫纳入其中。

迄今为止,即使是最神秘和抽象的交易合同,也以某种方式附着在底层有形资产上,并衍生出一种有形资产,无论这种资产多么遥远。但这种联系可能很快就会被免除。未来可能会见证与现实世界的对象或价值无关的协议的交换。

在未来几天,交易者和投机者将能够动态产生自己的,定制的,一次性的投资工具,每一个具体的交易。他们将通过组合"现成的"公开交易组件来做到这一点。收益和损失将由任意规则或参照无关事件来确定。房地产、商品和资本货物将恢复其原有的形式和功能:需要使用和消费的必需品,而不是投机。

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